香港文匯報訊
]article_adlist-->美國富商馬斯克旗下的太空探索技術公司(SpaceX)，將於6月12日在美國納斯達克股市掛牌交易，股票代碼SPCX，以每股135美元(約1,058港元)發行價發售5.556億股，基礎募資規模高達750億美元(約5,877億港元)，公司整體估值約1.8萬億美元(約14.1萬億港元)，大幅超越沙特阿美2019年創下的294億美元(約2,304億港元)全球首次招股(IPO)融資紀錄，成為史上最大IPO，然而市場對於SpaceX的高估值紛紛表示質疑。
市場對SpaceX估值「摻水」的質疑聲音不斷，國際權威投資研究與評級機構晨星公司、著名估值專家達莫達蘭以及丹麥退休基金等紛紛潑冷水。彭博社報道，SpaceX早前在與顧問及投資者磋商後，將目標估值從逾2萬億美元(約15.7萬億港元)下調至1.8萬億美元，但市場相信其較公允價值仍有較大水分。
馬斯克超高投票權 恐損小股東利益
晨星發布的研究報告顯示，該公司對SpaceX給出的公允價值僅約7,800億美元(約6.1萬億港元)。分析師歐文指出，該公司被明顯高估，投資者在IPO後有機會以更具吸引力價格買入。他認為SpaceX旗下太空業務的商業衛星發射成本優勢是其護城河，但子公司xAI的人工智能(AI)業務不確定性極高，可能帶來實質性價值毀滅風險，因其AI助理Grok並非頭部大模型，對比市場領跑者OpenAI旗下產品的劣勢明顯。此外，SpaceX的星艦、太空算力中心等項目研發投入巨大、兌現周期漫長，馬斯克逾80%的超高投票權也可能導致少數股東利益缺乏保障，估值可能額外折價。
事實上，市場也廣泛擔憂馬斯克通過「雙重股權結構」，以相對低的持股比例控制超高投票權的做法。這種創始人保持對公司絕對控制的治理模式，成為其上市估值面臨的關鍵風險點。丹麥「學界養老基金」因此將SpaceX列入投資黑名單，投資總監謝爾德直言SpaceX的治理結構堪稱「災難性」，合理估值不應超過1萬億美元(約7.8萬億港元)。
AI業務虧損嚴重 火箭發射研發投入高
《華爾街日報》亦引述紐約大學斯特恩商學院財務教授達莫達蘭的觀點，估算SpaceX的股權價值約為1.3萬億美元(約10.2萬億港元)，相當於每股99美元(約776港元)。他質疑SpaceX招股書中聲稱旗下AI業務潛在市場可達26萬億美元(約203.8萬億港元)的說法，認為已超出合理範圍。招股書顯示，SpaceX去年全年營收為186.74億美元(約1,463億港元)，按年增長約33%，但淨虧損高達49.37億美元(約387億港元)，主要歸咎於xAI全年營運虧損約64億美元(約502億港元)，商業火箭發射業務也因處於高額研發投入狀態而虧損6.6億美元(約51.7億港元)，唯一盈利的星鏈業務成為全公司「現金奶牛」，去年營收逾114億美元(約893.3億港元)，利潤率近四成。
在IPO前的申請中，SpaceX描繪了一個誘人前景，通過將AI數據中心射上太空，將令xAI能超越競爭對手，然而這需要多長時間、多少資本投入卻隻字未提。摩根大通資深市場分析師李盛德表示，市場埋單與否終究取決於SpaceX能否將其「航天+通信+AI」的敘事轉化為真實盈利，「否則這將是全球資本市場有史以來最大的估值泡沫。
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]article_adlist-->據《華爾街日報》披露，SpaceX多年來一直向美國國家安全機構示好，成功將美國政府發展為其最大單一客戶。SpaceX去年來自政府的收入總計約40億美元(約313.5億港元)，未來數年料還將大幅提升。
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已收穫多項美國國防部合約
美國防長赫格塞思1月參觀SpaceX位於得州的設施時表示，國防部長期飽受國會效率低下和「項目冗長拖沓」困擾，這正中SpaceX的「我們行動迅速」推銷策略下懷。SpaceX主要提出出售基於現有產品和服務的技術，即使這些產品並不完全切合現有的項目或合約框架。憑藉大批量生產衛星與快速火箭發射能力，SpaceX已收穫美國國防部的多項高價值協議，令其成為美國軍方和情報機構太空計劃的核心。
研發生產快速 配合作戰部署
在一項名為「機載移動目標指示器」的衛星追蹤飛行器項目中，美國軍方原先預估需到2030年才能部署一套切實可用的系統，惟在SpaceX提議以快得多的時間表發射一套雷達系統後，政府於2月發布的招標要求，便與SpaceX的能力高度切合。美國太空軍上月還通過國防部的「其他交易授權」，授予SpaceX兩份總價值合共65億美元(約509.4億港元)的合約，繞過許多通常會拖慢採購進程的流程。國防部據此將SpaceX樹立為高效合作典範，以展示企業如何幫助軍方打破繁文縟節，更迅速地部署武器及其他作戰能力。
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報紙編輯：卓賢
網絡編輯：沈雁玲
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