半导体的“黑铁效应”|锂电|储能|新能源|光伏行业

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新能源板块在2021年高位之后，最近几年一直就在回撤，绝大部分公司股价都没有突破2021年的高点。

但是在2021年之后，我一直都是看好新能源的，也一直都在为新能源寻找看好的理由。

我当时的观点是：

光伏遵循的是半导体逻辑，发电成本随规模的增加指数型的下降，需求也会出现大爆发，短期的需求震荡并不影响长期成长逻辑。隆基绿能就是光伏行业的沙特，市值万亿只是起点，长期可以做到十万亿级别。

至于锂电和锂电设备，两大下游需求方向新能源汽车渗透率在2021年时依然只是个位数，至于储能，后续随着光伏新能源需求的爆发式增长，需求的成长空间更大。

这几年的结果是：

这两个观点中，锂电和锂电设备不能算错，但也只有龙头宁德时代和阳光电源，股价确实突破了2021年的高位，其他基本上离前高遥遥无期。

至于光伏，整个十五五期间，内需最好的预期也不过是与十四五持平。光伏降本的节奏开始放缓，新技术的进步基本处于停滞状态。

问题出在哪里呢？

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我觉得可以总结为价值投资的“黑铁效应”。

钢铁车间的老师傅有句话是这么说的，“红铁不烫人，烫人的都是黑铁”。红铁看上去危险，大家都会避开，而黑乎乎的铁，没有直观的危险信号，反而更容易造成烫伤。

当一个市场热点走完高潮期，但还没完全凉透的时候，最容易出现这种问题。

价值投资或者基本面投资者，不愿意追市场热点，但当市场热点散去，公司的基本面开始兑现，就会吸引一部分价值投资者。但由于这些热点前期涨幅过大，估值太高，市场预期很高，价值投资者进入之后往往会被套很长一段时间，出现了业绩超预期股价横盘，但一旦低于预期就会暴跌的非对称现象。

结论是什么呢？

第一：当一个宏大叙事，造成了短期二三十只股票十倍左右的上涨，不用怀疑，这个宏大叙事一定有他长期的合理的逻辑；

第二：不管这个叙事在后来兑现的多么完美，过高的估值都需要很长时间来消化，正常来说，市盈率超过100倍的股票，大概率上五年时间都很难超越前期高点；

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第三：高资本开支的成长股，风险要远大于轻资产。由于行业竞争激烈，技术进步快，资本开支折旧时间很短，会表现出更为明显的周期性。

回到2026年的半导体，跟当年的光伏其实是很像的。

从宏大叙事的角度，光伏跟AI，属于一个等级，从资本开支的角度，光伏跟半导体，都是资本密集型的。两者的差别在于，光伏指数巅峰时期的市盈率，也没有超过60倍，但是电子行业的市盈率高点，是超过100倍的，最近的市盈率也超过80倍。还有一个不同是，公募机构的电力设备持仓，巅峰期都没有超过18%，而最新的2026年2季度数据，公募的电子持仓接近40%。

也就是说，当前半导体行业的估值和拥挤度，后无来者不知道，前无古人是肯定的了。